Облигации — просто и популярно для новичков

Как показала практика, очень хорошо помогает понять природу облигаций пример, описанный ниже.


Для лучшего понимания используется сравнение облигации с ситуацией, когда мы сдаём в аренду квартиру. Это помогает лучше понять, что такое облигация и как формируется её доходность. Далее по тексту мы просто заменяем слово «облигация» на слово «квартира», после чего многое становится понятным

Тема «Купить квартиру или вложить на ИИС», которая, как ни странно, стала очень актуальной, будет рассматриваться в другой статье.

Итак, ситуация:

  • 01 января 2016г. мы дали в долг 2,5 млн. рублей под залог квартиры (купили облигацию)
  • 01 января 2019г. квартиру выкупят у нас (произойдёт погашение облигации) за 3 млн. рублей

Попробуем оживить наш пример, предположим, что такая ситуация возникла следующим образом: наш сосед попросил у нас взаймы 2,5 млн. рублей на три года под залог недавно выстроенной им квартиры с обязательством вернуть 3 млн. рублей (т.е. больше на 0,5 млн. рублей):

При этом сосед дал нам право… продать эту квартиру, если мы пожелаем! Ну, предположим, есть такая юридическая конструкция, которая позволяет это сделать. Если же мы дождёмся срока выкупа, то, как и установлено в нашем с ним соглашении, он обязан выкупить её у нас за 3 млн. рублей.

Бескупонная облигация

Всё произошло так, как и планировалось: через 3 года у нас выкупили квартиру обратно, и мы получили 3 млн. рублей вместо вложенных нами 2,5 млн. рублей.

Доходность владения квартирой (бескупонной облигацией) в нашем примере определяется разницей между ценами покупки и продажи, это очень просто для понимания, и обычно в быту мы умеем вычислять доходность таким образом:

  • Прибыль за 3 года: 3млн.-2,5млн.=0,5млн. руб.
  • Доходность за 3 года: 3 млн. / 2,5 млн. = 1,2 = 20%
  • Среднегодовая доходность: +6,26%

Формулы для расчёта:

  • Формула расчёта общей доходности для EXCEL: = (цена погашения облигации / цена покупки) — 1
  • Формула расчёта среднегодовой доходности: (цена погашения облигации / цена покупки) возвести в степень (1/количество лет)
  • Формула расчёта среднегодовой доходности в EXCEL: =СТЕПЕНЬ(цена погашения облигации / цена покупки;1/кол-во лет)-1

Наш должник в случае с квартирой заинтересовал нас тем, что выкупит квартиру по более высокой цене.

Эмитент облигации (тоже наш должник) заранее обеспечивает условия, при котором кредитор (мы) может заработать: выпускает (продаёт) облигации с дисконтом, например, по 80% от той цены, по которой он их впоследствии погасит. Иначе ему будет трудно найти тех, кто даст денег (купит облигацию).

Облигация с постоянным купоном

Та же ситуация, только теперь добавилось новое обстоятельство: квартира сдаётся в аренду.

Так мы стали получать от арендаторов (эмитента облигации) периодический доход в размере, предположим, 60 тыс. рублей каждые полгода (купонный доход по облигации).

В этом случае:

  • через 3 года у нас накопятся 6 полугодовых арендных (купонных) платежей на сумму 360 тыс. рублей (6×60тыс.)
  • Также мы получим прибыль в 500 тыс. рублей от разницы цен купли-продажи квартиры (облигации)
  • Мы сможем за три года всего получить прибыль +0,86 млн. рублей или +34,4% от 2,5 млн. рублей за три года

Это соответствует среднегодовой доходности к погашению в размере +10,3% годовых.

Простая доходность (доходность периодических платежей): 120тыс. в год / 2,5 млн. = 4,8% годовых.

Доходность к погашению: 860 тыс. за 3 года / 2,5 млн. рублей = 1,344 = +34,4% = 10,3% среднегодовая доходность к погашению

В этом случае эмитенту облигации не обязательно выпускать облигацию с дисконтом, ведь инвестор (кредитор) может заработать на периодических выплатах — купонах. Но возможен и вариант, как в нашем примере, что инвестор зарабатывает и на разнице цен, и на купонах.

Падение цен на недвижимость/облигации

Падению цен на недвижимость в нашем примере соответствует ситуация снижения рыночной цены облигации. Предположим, рыночная стоимость квартиры снизилась на 10% и составила 2,25 млн. рублей (вместо 2,5 млн. рублей).

Если вдруг нам неожиданно потребуются деньги и мы решим воспользоваться своим правом продажи данной квартиры, то это значит, что мы получим убыток на разнице цен в размере 0,25 млн. рублей.

Для неподготовленного человека это может звучать очень неприятно. Но есть и хорошие новости:

  • Если мы дождёмся «погашения» (выкупа квартиры), то мы получим те самые 3 млн. рублей, независимо от того, какая цена складывается на текущий момент. Мы ничего не потеряем!
  • Более того, в случае с облигациями мы можем… ещё подкупить «подешевших квартир» за 2,25 млн., т.к. выкупят их (погасят облигации) всё равно по номиналу (по 3 млн.)!

Представим такую ситуацию более подробно:

  • Квартира стоит 2,25 млн. рублей, но приносит тот же самый доход = 60 тыс. рублей в полгода (120 тыс. рублей в год) — арендные платежи (или купонные выплаты, когда речь про облигации).
  • 120 тыс. рублей в год при затратах 2,25 млн. вместо 2,5 млн. рублей — это уже даст простую доходность (доходность одной только аренды) в размере +5,3% вместо +4,8%!

«Доходность к погашению»

Посчитаем:

  • 2,25 млн. рублей — вложено
  • 360 тыс. — купонные (арендные) платежи
  • 750 тыс. — разница цен
  • 1,11 млн. — прибыль всего
  • итоговая доходность +49,3% за три года
  • годовая доходность +14,3% годовых (вместо +10,3%)

Как сильно выросла наша доходность! И всё это произошло… из-за падения цен! Поначалу это бывает сложно понять, но так это работает.

Цены и доходность:

  • когда цены на облигации идут вниз, то растёт их доходность
  • когда цены на облигации идут вверх, то их доходность падает.

Соотвественно, как использовать данное обстоятельство зависит от того, какую мы позицию занимаем:

  1. Если нам срочно понадобились деньги, а цены на квартиру (облигацию) упали, то мы понесём убытки, т.к. вынуждены будем продать наш актив по текущим ценам
  2. Если мы готовы ждать погашения облигации, то мы получим ту доходность, на которую рассчитывали изначально
  3. Если мы давно мечтали выгодно вложить деньги, то… мы воспользуемся этим снижением цен, чтобы получить ещё больше доходности, чем это было возможно ещё некоторое время назад (до снижения цен)

Конечно, эта схема нуждается во множестве оговорок (например, снижение цены может также свидетельствовать о возрастающих рисках и снижении способности заёмщика отдавать долги), но в целом решения инвестора в облигации будут лежать в области описанных ситуаций.

Во время паники декабря 2014г. инвесторы, покупавшие сильно провалившиеся в цене Облигации Федерального Займа (ОФЗ), зафиксировали для себя доходность на уровне +14% годовых.

Тут как нельзя кстати поговорка «кому война, а кому — мать родна». Компетентность и знания в этой области окупаются довольно быстро.

Рост цен на недвижимость/облигации

Теперь рассмотрим ситуацию, когда цена на актив (облигацию, квартиру) выросла.

Предположим, рыночная цена квартиры стала 2,8 млн. рублей, а до выкупа квартиры (погашения облигации) ещё 2 года.

Как мы помним, у нас есть возможность продать её в любой момент (биржевую облигацию можно продать в любой день).

Стоит ли воспользоваться своим шансом?

Тут уже придётся считать. Как мы помним, базовый вариант был следующим:

  • купили квартиру (облигацию) за 2,5 млн. рублей
  • ежегодно получаем платежи 120 тыс. рублей (по 60 тыс. каждые полгода)
  • заработали за три года 860 тыс. рублей (360 тыс. от платежей + 500 тыс. на разнице цен)
  • доходность к погашению составила +10,3% годовых

Здесь же прошёл 1 год:

  • у нас получено 120 тыс. арендных платежей (купонных выплат) за первый год
  • и есть возможность заработать ещё +300 тыс. на разнице цен.
  • это соответствовало бы итоговой доходности +16,8% за год (420тыс./2,5млн.)!

Ждать погашения (два года) или продать сейчас? А если продать сейчас, то что дальше делать с этими деньгами?

Нам надо сравнить два варианта:

  1. Ждать до погашения
  2. продать актив, а деньги положить в банк (или безрисковые ОФЗ, что намного удобнее для владельца ИИС)

Ждать погашения

Доходность этого варианта нам известна:

  • 360 тыс. рублей: 6 полугодовых арендных (купонных) платежей  (6×60тыс.)
  • прибыль в 500 тыс. рублей от разницы цен купли-продажи квартиры (облигации)
  • прибыль всего +0,86 млн. рублей или +34,4% от 2,5 млн. рублей за три года

Продать актив, а деньги положить в банк

Допустим, доходность банковского депозита +6% годовых.

Наши действия:

  1. Продаём квартиру за высокую (как нам кажется) цену в 2,8 млн. рублей
  2. Находим наши 120 тыс. от арендных платежей (купонов, если речь про облигации)
  3. Кладём 2,92 млн. рублей на два года под 6% годовых
  4. Получаем в итоге 3,27-3,28 млн. руб. (в зависимости от того, будут ли реинвестированы проценты первого года).
  5. 0,77-0,78 млн. рублей — чистая прибыль этого сценария

Всего за три года прибыль в таком варианте составит около 0,77-0,78 млн. рублей, что меньше, чем 0,86 млн. рублей из первого варианта, поэтому в этой ситуации ответ будет «держать дальше»!

Конечно, что при изменении значения любого из элементов формулы, результаты могут сильно измениться. В нашем примере, если альтернативная доходность (банковский депозит) составит не +6% годовых, а +8%, то второй вариант становится выгоднее.

Как уже говорилось выше, при росте цен на облигацию, доходность по ней… снижается.
Так, в нашем примере, простая доходность снизится с +4,8% до +4,3%. Доходность к погашению снизится тоже.

Что надо запомнить в связи с этим? Эта низкая доходность будет действовать только для тех, кто захочет купить квартиру (облигацию) сейчас, когда она стоит 2,8 млн. рублей. Для тех, кто купил квартиру по 2,5 млн. рублей будет действовать доходность, зафиксированная на момент покупки.

Для облигаций с постоянным купоном доходность фиксируется на момент покупки облигаций, и если мы решили «сидеть до конца» в этой облигации, то эту доходность мы получим (кроме случаев дефолта заёмщика).

НКД — Накопленный Купонный Доход



НКД — что это такое? Как мы помним из условий нашего примера, платежи по квартире мы получаем с периодичностью 1 раз в полгода, и сумма платежей составляет 60 тыс. рублей за 6 месяцев.

Предположим, мы решили не ждать погашения облигации (выкупа квартиры), а продать её на открытом рынке. Следующая выплата купонов (арендных платежей) будет, например, только через два месяца, а продать квартиру (облигацию) мы хотим сейчас. Конечно, в обычной жизни мы бы просто попросим оплатить арендатора те 4 месяца, которые прошли с момента последней оплаты:

Но в нашем примере мы представим, что арендатор может платить только раз в полгода, и следующий платёж будет уже платить следующему владельцу и заплатит ему те же самые 60 тыс. рублей.

Тогда мы идём к покупателю квартиры и говорим: слушай, ты через два месяца получишь 60 тыс. рублей. Но деньги эти — за полгода, из которых 4 месяца владельцем был я, поэтому давай договоримся так: ты мне выплачиваешь стоимость квартиры + 40 тыс. рублей, причитающихся мне за те 4 месяца (по 10 тыс. за 1 месяц).

И если мы договорились о цене на квартиру (облигацию) на уровне 2,8 млн. рублей, то покупатель отдаст нам на 40 тыс. больше, т.е. 2,84 млн. рублей: он нам вернёт доход, по существу заработанный нами.

Когда мы покупаем облигацию, мы уплачиваем Накопленный Купонный Доход предыдущему владельцу облигации. Поэтому при планировании покупки облигации, надо учитывать это:

  • Облигация может стоить 99% (это 990 рублей), а НКД составлять 50 рублей. В этом случае на покупку одной облигации будет потрачено 1040 рублей.

Также есть некоторые хитрости, связанные с налогообложением облигаций. Какую роль в этом играет НКД и как лучше всего покупать облигации мы рассмотрим в отдельной статье.

Облигация с переменным купоном


Экономическая ситуация всё время меняется, поэтому арендатор и арендодатель квартиры решили включить в договор пункт о том, что стоимость аренды может пересматриваться каждый год, в зависимости от того, например, какая стоимость аренды аналогичного жилья складываются в этом же районе.

Предположим, раз в год мы делаем такой запрос в местное уважаемое риэлторское агентство или статистический орган, который за эти 3 года, пока заёмщик распоряжался нашими деньгами, а мы держали его долг (с залогом в виде квартиры) выдавал следующую информацию:

  • На 2й год ставки аренды снизились на -8%
  • На 3й год ставки аренды поднялись на +15%

Что это значит? Это значит, что мы будем будем всё время получать разные платежи, разный доход:

  • 1й год: 60 тыс. каждое полугодие
  • 2й год: 55,2 тыс. каждое полугодие
  • 3й год: 63,5 тыс. каждое полугодие

Точно также меняются купонные платежи у облигации с переменным купоном. У облигации с переменным купоном величина купона привязана к какому-либо макроэкономическому показателю: уровню инфляции, процентной ставке кредитования и т.д..

Для рублёвых облигаций основой для расчёта величины купона является ставка RUONIA, для облигаций, выраженных в валюте — LIBOR. На самом деле, в базисе переменного купона может быть заложено что угодно, и перед покупкой облигации с переменным купоном нужно обязательно выяснить, к чему привязана индексация купона.

Таким образом, при покупке облигации с переменным купоном мы не сможем точно высчитать доходность, которую она нам принесёт. Это может быть как плюсом, так и минусом.

Квартира и переменные платежи

Если стоимость аренды квартиры жёстко определена на все три года (предположим, что договор аренды квартиры заключается на такой же срок), и составляет 60 тыс. рублей, мы очень радуемся во второй год владения квартирой.

Ведь реальные ставки аренды на второй год снизились до 55,2 тыс. рублей, это значит, что если бы в этот момент пришлось искать арендатора, то он платил бы нам только 55,2 тыс. рублей за полугодие.

А «наш» арендатор по-прежнему платит 60 тыс. рублей, ведь в момент покупки облигации (квартиры) мы зафиксировали для себя доходность на весь срок владения до погашения.

Но что происходит на третий год? Арендные ставки повысились с 55,2 до 63,5 тыс. в полугодие (предположим, рядом с домом построили новый завод, и арендные квартиры в округе стали пользоваться спросом работников завода).

Если бы в этот момент пришлось искать арендатора, то он платил бы нам 63,5 тыс. рублей за полугодие. А «наш» арендатор по-прежнему платит 60 тыс. рублей. Т.е. мы получаем гораздо меньше «рыночной» цены.

Мы только что рассмотрели основной риск инвестора в облигации — риск изменения процентных ставок в экономике.

Чтобы это понять, можно так же представить себе, как нам будет некомфортно, когда мы заключили договор банковского вклада на 3 года под 10% годовых, а спустя всего год ставки по вкладам подскочили до +15% годовых (такая ситуация имело место в 2014м году) а мы всё ещё должны (предположим, по условиям договора мы не можем расторгнуть договор вклада до окончания срока) держать наши деньги под скромные +10%.

А вот если бы ставка по вкладу автоматически увеличивалась бы вслед за экономическими условиями, тогда мы были бы спокойны. Но не всё так просто и тема «когда покупать облигации с переменным купоном» заслуживает отдельного рассмотрения. Подробнее об этом мы поговорим в соответствующей статье.

Итак, в данной статьей на примере с квартирой мы узнали всё самое главное, что нужно знать об облигации владельцу ИИС.

Читайте также:

  1. Что такое облигация
  2. Доходность облигаций
  3. Какие облигации покупать на ИИС?
  4. Выгодность ИИС (Индивидуального Инвестиционного Счёта)
  5. Конец эпохи банковских вкладов — как «кидают» вкладчиков
  6. Безопасная доходность на ИИС
  7. Какие ОФЗ покупать на ИИС
  8. Пищевая цепочка инвестиций
  9. Облигационный крокодил — стратегия для облигаций
наш телеграмм-канал: недокументированные возможности, рекомендации, следим за рынком ОФЗ и акциями, брокерами, новости и всё самое важное для владельцев ИИС

Вы можете оставить комментарий в форме ниже

Если вы хотите поддержать наш проект, воспользуйтесь яндекс-кнопкой:

13 комментариев к записи “Облигации — просто и популярно для новичков”

  1. Сергец:

    Жду следующую статью! Вы очень доходчиво все объясняете! Спасибо!

    • investor:

      Спасибо вам за комментарии, очень важно знать, насколько доходчив и нагляден материал.

  2. Сергей:

    Да-да, объяснения очень хорошие и понятные. Я как новичок, до ознакомления с вашим сайтом, рассмотрения таких деталей и нюансов нигде не встречал.
    Спасибо Вам за такие статьи.

  3. Олеся:

    Я тоже хочу выразить огромную благодарность авторам за статьи! Для новичков они — настоящее спасение, без Ваших материалов лично мне бы точно не удалось разобраться и в половине тонкостей, которые здесь освещаются. Согласна с предыдущим комментарием, я тоже нигде не встречала такой доступной подачи материала. Огромное спасибо за Ваш труд!

  4. Олеся:

    Уважаемые инвесторы, объясните, пожалуйста, простым языком что такое дюрация облигации. Заранее благодарю! PS: возможно автор давал объяснение где-то в другой статье, буду благодарна за ссылку.

    • Уважаемая Олеся!

      Дюрация облигации — это промежуток времени в днях, за который эта облигация вернет вложенные в нее деньги. Считается она по различным сложным формулам и лучше брать данные по конкретной облигации из агрегаторов облигаций или торговых систем.

      Для купонных облигаций дюрация часто имеет меньший срок, чем срок этих облигаций до погашения. Но в любом случае, при погашении облигации Вы возвращаете свои деньги, поэтому для корпоративных облигаций дюрация рассчитывается до ближайшей оферты, оферта — это возможность погасить облигацию досрочно по заявке держателя в определенные даты.

      Зачем инвестору нужна дюрация? Если у вас имеются активы одного эмитента, но разных выпусков, то и дюрация у них будет разная. Большую доходность в этом случае принесет тот инструмент, по которому дюрация будет выше, несмотря на то, что эмитент обладает одинаковым кредитным качеством. Но при этом риски тоже увеличиваются.

      Какие такие риски? А риски изменения ключевой ставки! Ставка может быть как увеличена так и уменьшена. А к чему это может приводить очень хорошо описано в статье на сайте, которая называется Облигационный крокодил

      Очень рекомендую данную статью на сайте к прочтению, если Вы еще не успели этого сделать.

      Удачи и профита!

      • Денис:

        Разъясните, пожалуйста, понятия высокая дюрация и низкая дюрация. Насколько мне известно, дюрация измеряется в днях, соответственно чем больше этот срок в днях, тем меньшую доходность принесёт облигация (т.к. вложения окупаться будут дольше) и наоборот.

        • Здравствуйте, уважаемый Денис!

          Давайте проверим тезис:

          Если у вас имеются активы одного эмитента, но разных выпусков, то и дюрация у них будет разная. Большую доходность в этом случае принесет тот инструмент, по которому дюрация будет выше, несмотря на то, что эмитент обладает одинаковым кредитным качеством.

          Возьмем эмитента Минфин РФ, кредитный рейтинг всех его выпусков одинаков. Сравним две пары выпусков с одинаковой процентной ставкой, но разной дюрацией:

          ОФЗ ПД 26209 ISIN RU000A0JSMA2 Номинал 1000 Процент купона 7,6% Дата погашения 20.07.2022 Дюрация по Макколею, дней: 1398 доходность 6.67%
          ОФЗ ПД 26205 ISIN RU000A0JREQ7 Номинал 1000 Процент купона 7,6% Дата погашения 14.04.2021 Дюрация по Макколею, дней: 1022 доходность 6.65%

          ОФЗ ПД 26211 ISIN RU000A0JTJL3 Номинал 1000 Процент купона 7,0% Дата погашения 25.01.2023 Дюрация по Макколею, дней: 1552 доходность 6.67%
          ОФЗ ПД 26215 ISIN RU000A0JU4L3 Номинал 1000 Процент купона 7,0% Дата погашения 16.08.2023 Дюрация по Макколею, дней: 1647 доходность 6.73%

          Я полагаю, что такая разница происходит из-за связи риска и доходности. У большей дюрации — выше риски, поэтому и доходность выше при всех прочих равных.

          На самом деле, тут я всегда вспоминаю любимую шутку про финансовую математику. Есть две различных математики: ортодоксальная и финансовая. В чем разница? С точки зрения финансовой математики один рубль равен 100 копейкам. А с точки зрения ортодоксальной математики это не так, потому что корень квадратный из рубля — это рубль, а корень квадратный из ста копеек — это десять копеек.
          С точки зрения ортодоксальной математики после взятия 13% подоходного налога со ста двадцати рублей дохода должно остаться в кошельке сто четыре рубля сорок копеек, а с точки зрения финансовой математики в кошельке останется сто четыре рубля.

  5. gravicapa:

    Не стоит определять дюрацию (любую), как некую временнУю характеристику облигации. По этому поводу у Фабоцци есть такая чудная фраза:

    Многие участники рынка, к сожалению, до сих пор не усвоили сути понятия дюрации, считая ее одной из мер взвешенной средней продолжительности жизни облигации.

    «Рынок облигаций. Анализ и стратегии.» Ф.Фабоцци. стр.122.

    Если по простому, то дюрация — это чувствительность изменения цены облигации при изменении процентных ставок (доходности), а если формально, то это звучит так:
    дюрация — это аппроксимированное процентное изменение цены при малом изменении
    процентных ставок (там же).

    • Денис:

      В данном случае вы имеете в виду модифицированную дюрацию?

      • Я прошу прощения, уважаемый Денис!
        Вмешиваться в беседу не есть прилично, но я только хочу сообщить, что уважаемый gravicapa выложил книгу Фабоцци в нашем сообществе для всеобщего ознакомления.
        Книга в сообществе находится по этой ссылке: Книги о долговом рынке

  6. Олеся:

    Уважаемые pessimist и gravicapa, спасибо большое за пояснения!

Оставить комментарий