Начало в статье «Дивиденды на ИИС»

Откуда берутся дивиденды?

Если мы открыли с партнёрами магазинчик, а к концу года пришла пора делить прибыль, то дальнейших вариантов может быть несколько:

1. Поделить всю прибыль между владельцами (акционерами) пропорционально их взносу в бизнес и выдать её на руки
2. Оставить всю прибыль в бизнесе (то есть реинвестировать прибыль), купить на эти деньги новый магазин. Теперь будет два магазина, которые будут зарабатывать в два раза больше денег
3. Отложить решение о судьбе этих денег (в этом случае, они просто останутся лежать на банковском счёте)
4. Любые комбинации указанных способов: часть денег реинвестировать (оставить в бизнесе), а часть — вывести на личные нужды (или для инвестиций в другие проекты)

Для компаний, торгующихся на бирже ММВБ, самым распространённым является 4й вариант: часть прибыли идёт на выплаты, а часть — обратно в бизнес. Вся схема вариантов выглядит следующим образом:

Соотношение прибыли и суммы, направленной на дивиденды, называется Dividend Payout Ratio — DPR, а по-русски мы будем называть его коэффициент выплаты дивидендов:

• если компания заработала 100 тысяч чистой прибыли, а на дивиденды направила 20 тысяч, то мы говорим о коэффициенте выплаты 0,2 (или 20%)
• если компания заработала 100 тысяч чистой прибыли, а на дивиденды направила 90 тысяч (почти всю прибыль), то коэффициент станет 0,9 (или 90%)

На схеме ниже представлен вариант, когда коэффициент выплаты дивидендов равняется 25 процентам:

Изучение этого показателя даёт инвестору много информации о состоянии дел в компании и роли дивидендов в её жизни.

Если бизнес платит дивиденды — это хорошо или плохо? Этот вопрос нужно задавать для каждого бизнеса в отдельности:

• Растущий, перспективный бизнес

  Если бизнес растущий, эффективный, компания осваивает новые технологии (или рынки), то, вероятно, прибыль будет лучше оставить в бизнесе, т.е. реинвестировать её прямо в этот же бизнес. Если же их вывести, то что с ними делать потом? Класть на банковский вклад под мизерный процент? Таким образом, вывод прибыли в виде дивидендов из перспективного бизнеса может лишить его необходимого «топлива» для необходимого движения вверх.

• «Плохой бизнес»

  Если бизнес стагнирующий, непредсказуемый, плохо управляется, или перспективы отрасли туманны, то для инвестора лучше вывести прибыль и вложить в более перспективные проекты, или даже на банковский вклад — в некоторых случаях это будет даже выгоднее. Ну в более радикальном варианте вопрос можно поставить и так: зачем нужна такая акция в портфеле инвестора?

Для иллюстрации последней мысли, можно привести очень показательный пример о бизнесе банка ВТБ или компании «Русагро». Если прибыль компании Русагро не вкладывать обратно в бизнес, а просто вкладывать в ОФЗ, то… компания будет получать больше прибыли:

И что делать в такой ситуации инвестору? Если компания направит на дивиденды ВСЮ прибыль (Dividend Payout Ratio = 100%), то инвестору это принесёт всего +6% (по последним данным 2017 года).

Тогда, бесспорно, выгоднее покупать ОФЗ, ведь рентабельность компании находится на уровне менее +8,7% годовых!

Как ни странно, но при таких альтернативах и бизнесу будет выгоднее купить ОФЗ, и инвестору! Вот такие чудеса бывают в мире инвестиций. Пока вопрос о целесообразности ведения такого бизнеса оставим в стороне и продолжим размышлять на тему того, откуда и сколько компания берёт денег на выплату дивидендов.

Нераспределённая прибыль

Помимо чистой прибыли, бывают ситуации, когда дивиденды выплачиваются… из прибыли прошлых лет. «Нераспределённая прибыль» — это как бы «зависшие» деньги, которые:

• не выплачены были в виде дивидендов
• не были проинвестированы обратно в бизнес

В нашем примере с магазинчиком (см. начало статьи), это выглядит так: в текущем году бизнес «сработал в ноль», но с прошлого года на банковских счетах лежит нераспределённая прибыль, судьбу которой мы так и не решили, поэтому мы выплачиваем дивиденды из неё.

Запас денег под дивиденды

Для выплаты дивидендов по привилегированным акциям могут быть сформированы специальные фонды. Суть почти такая же как для нераспределённой прибыли, однако, формально всё более строго и регламентировано, ведь порядок наполнения этих фондов — это определённый бизнес-процесс, выстроенный в соответствии с требованиями Устава и законодательства.

Итак, если мы встретим ситуации, когда у компании в текущем году прибыли нет, а она выплачивает щедрые дивиденды — мы можем увидеть, что часто такой «банкет» оплачивается успехами прошлых лет или заранее созданным запасом для этих целей (фонды).

Займ

И, наконец, самые нелепые с точки зрения здравого смысла ситуации, это когда дивиденды выплачиваются из… заёмных денег! Некоторые компании берут кредиты для этих целей! Ситуации эти иногда не так уж и абсурдны, если разобраться глубже (например, если кредит беспроцентный или по ставке ниже рыночной и ещё много других обстоятельств), но всё равно такие ситуации должны вызывать закономерную настороженность инвестора.

Процесс выплаты дивидендов, выплачиваемых из заёмных средств, сопровождается многочисленными аномалиями как в колебаниях цены акции, так и во внутрикорпоративных процессах. Там есть над чем подумать, но мы пока не собираемся копать так глубоко, ведь пока наша цель — понять, откуда берутся дивиденды.

Итак, дивиденды берутся:

• Из чистой прибыли бизнеса за истекший отчётный период (обычно год)
• Из нераспределённой прибыли бизнеса за прошлые отчётные периоды или специально создаваемых фондов
• Из кредитных средств (малочисленная группа случаев, требующих пристального внимания)

Причины для выплаты/роста дивидендов

Почему же компании выплачивают дивиденды? Ответ в большинстве случаев нужно искать… на Общем Собрании Акционеров (ОСА или ГОСА — Годовое Общее Собрание Акционеров). На этом мероприятии происходит голосование по ключевым вопросам жизни компании (перечислены не все полномочия ОСА):

1. Внесение изменений и дополнений в устав компании (Устав Компании — основной закон компании)
2. Реорганизация, ликвидация, любые изменения бизнеса
3. Утверждение-изменение состава управляющих органов бизнеса: Совета Директоров (или Наблюдательного Совета)
4. Определение количества, номинальной стоимости, категории (типа) объявленных акций и прав, предоставляемых этими акциями
5. Распределение прибыли (в том числе выплата (объявление) дивидендов)

Полномочия Общего Собрания Акционеров (ОСА) не исчерпываются этими функциями, но в данный момент рассмотрим только полномочия ОСА в вопросах выплаты дивидендов.

Размер дивидендов высчитывается до самого ОСА и подготавливается Советом Директоров в виде «Рекомендаций Общему Собранию». Так в 2018 году Совет Директоров «Газпром» выдал эту рекомендацию 16 мая 2018 года:

В этом же документе Совет Директоров предложил дату «отсечки» — дату, на которую будет происходить закрытие реестра акционеров, а также сроки выплаты дивидендов:

Совет Директоров предлагает и рекомендует. Последнее слово — за ОСА (Общим Собранием Акционеров). Таким образом, и размер дивидендов, и дата дивидендной отсечки — не окончательны, а станут таковыми только после утверждения Общим Собранием.

Тем не менее, в этот момент у инвестора уже есть очень много информации для принятия инвестиционных решений:

• Известен рекомендуемый размер дивидендов
• Известна текущая цена акции
• Известна рекомендуемая дата дивидендной отсечки

Снова возьмём для примера акции Газпрома в 2018 году. 16 мая инвестор уже владеет следующей информацией:

• Рекомендуемый размер дивиденда = 8,04 рубля
• Текущая цена акции = 148,5 рублей
• Рекомендуемая дата отсечки = 19 июля, до неё ещё +2 месяца!
• Можно высчитать текущую (предполагаемую) дивидендную доходность акции: 8,04/148,5=+5,41%

Общее Собрание утверждает или НЕ утверждает размер дивидендов. Если утверждает, то этот день может считаться «датой принятия решения о выплате дивидендов», от которой отсчитывается 25-дневный срок для их перечисления держателям акций.

Следовательно, судьба дивидендов зависит от Общего Собрания Акционеров (ОСА). А кто голосует на ОСА? Вообще, любой владелец акций может попасть на него, но для принятия того или иного решения требуется большинство голосов (одна акция = один голос).

Это выглядит понятно и логично: компания выплатит (или не выплатит) такие дивиденды, которые интересны владельцам (или даже одному владельцу) БОЛЬШИНСТВА голосующих акций. Отличие тут от обычного голосования только одно — подсчитывается не количество голосующих людей, а количество акций у этих людей (акционеров):

Если один акционер имеет тысячу акций, а остальные десять акционеров в сумме всего только семьсот, то они имеют меньшее количество голосов, несмотря на то, что их несколько человек.

Таким образом, владелец или владельцы большинства акций (из присутствующих на ОСА) определяют судьбу дивидендов. Как правило, большинство голосующих акций находятся в руках буквально нескольких (1-2-3-5) акционеров, а остальное количество распылено среди десятков тысяч других владельцев.

Крупных и мелких акционеров называют, соответственно, «мажоритарии» и «миноритарии»:

Во власти ОСА (а точнее, владельцев большинства голосов) утвердить размер дивидендов, отказаться вообще от выплаты дивидендов, снизить их размер или повысить. Так как в российских компаниях доля крупных владельцев («Мажоритарии») определяющая, то, как правило, и решения ОСА во многом предопределены — как проголосует «главный» акционер (или «главные» акционеры) — так и будет.

Предопределённость здесь играет во многом на руку инвесторам (кроме случаев злоупотребления, которые мы рассмотрим далее). Но именно это и поможет зарабатывать проницательному дивидендному инвестору!

Если судьба дивидендов зависит от решения ОСНОВНОГО или ОСНОВНЫХ акционеров, то если мы поймём их мотивы, то нам будет ясно, что происходит и, что важнее, БУДЕТ происходить с дивидендами.

Таким образом, основная причина выплаты дивидендов — желание их выплаты акционерами, владеющими БОЛЬШИНСТВОМ голосов.

Есть некоторые признаки, по которым можно прогнозировать выплату дивидендов в будущем, или существенное увеличение их размера, относительно прошлых выплат, если мы немного заглянем в карманы и души мажоритариев.

Итак, по большому счёту, дивиденды зависят от:

1. Чистой прибыли
2. Решения ОСА
3. Желания и потребностей мажоритариев

На более приземлённом уровне мы можем выделить несколько более конкретных причин для выплаты или роста дивидендов.

Драйверы для выплаты/роста дивидендов

1. Скупка акций менеджментом
2. Рост чистой прибыли
3. Смена собственника, когда новый собственник покупает компанию на заёмные средства
4. Иностранный акционер в числе акционеров
5. Задача пополнения госбюджета (Газпром, многие «государственные компании»)
6. Задача пополнения регионального бюджета (бюджета субъекта Российской Федерации, чаще всего со статусом «Республика»): Татнефть, Башнефть, Таттелеком и т.д.
7. Потребность материнской компании в деньгах от дочерних бизнесов
8. Достижение «потолка» развития (пока не относится к российским акциям)

Для подробного рассмотрения мы вернёмся к этому перечню чуть позже, когда нам будут понятны некоторые термины и механизмы.

Почему компании не платят дивиденды

Многие компании платят мизерные дивиденды или не платят дивиденды вовсе.

1. Эффективный бизнес
2. Плохое управление
3. Злоупотребления (коррупция)

Эффективный бизнес

Если прибыль, оставленная в компании, будет вложена в этот же самый бизнес, и этот бизнес успешен, то это может позволить компании развиваться гораздо быстрее, чем конкурентам, а в перспективе занять более значительную долю рынка.

Также достаточной причиной для того, чтобы оставить прибыль в компании, будет способность компании давать доходность, превышающую безрисковую доходность (ОФЗ) в два и более раз.

Так или иначе, отсутствие больших дивидендов у компании часто может говорить о том, что она очень хорошо знает, что делать с этими деньгами, и доказывает это на деле.

Как увидеть эффективную компанию?

Выявлением эффективных бизнесов профессионально занимаются финансовые аналитики. Часто аналитик имеет в своём «подчинении» 5-10 компаний, как правило, одного сектора (металлургия, нефтедобыча и т.д.), зато он знает про них почти всё — иногда даже то, чего не знают многие сотрудники этих же самых компаний, которые аналитик анализирует.

Эти люди обучались своему ремеслу несколько лет, и процесс этот требует некоторого погружения. Впрочем, этим можем овладеть и мы… но не сейчас, нам нужны более простые решения.

Есть простой способ, не используя глубокий финансовый анализ, понять, насколько компания эффективно использует «невыплаченные дивиденды» — это растущий график её акций (если бизнес растёт, то и цена акции растёт тоже).

Сбербанк за предыдущие 20 лет выплачивал самые маленькие дивиденды среди крупных компаний:

Прибыль вкладывалась в развитие, что, как мы видим, хорошо отразилось на бизнесе компании, и, как следствие, и на цене акций (цена акций растёт, если растёт бизнес и наоборот):

Акции Сбербанка вошли во многие мировые рейтинги самых доходных акций мира за прошедшие 20 лет. За 20 лет их цена увеличилась почти в 500 раз, а капитал, проинвестированный в эти акции с учётом реинвестированных дивидендов — почти в 600 раз.

Таким образом, если дивиденды не выплачивает эффективный бизнес — это не должно нас пугать, дивиденды помогут нам заработать и в этом случае… если мы смиримся с их отсутствием. Мысль проста: если у компании хороший бизнес, то инвестор с ней заработает. Дивидендами ли, ростом курсовой стоимости ли — неважно.

А вот если компания и дивиденды не платит, и не обеспечивает рост акций, то тут впору заподозрить неладное, и как правило, за этим стоит или плохое управление компанией, или откровенные злоупотребления. Нам с такими компаниями — не по пути. Об этом поговорим в следующих статьях.

Читайте также:

1. Доллар на ИИС
2. Как покупать акции
3. Что делать в кризис
4. Как получать дивиденды по акциям на ИИС
5. Почему акции
6. Безрисковые инвестиции
7. Акции для чайников
8. ETF для ИИС
9. Распределение активов — стратегия инвестирования