В предыдущей статье мы должны были очиститься от «неправильных» убеждений, которые могут помешать позволить нам эффективно использовать техники, описанные далее.

Что такое кризис

Изучим кризисы поближе, чтобы знать, как с ними управляться, т.к. разные кризисы могут потребовать разных сценариев действия.

Прежде всего мы будем говорить о кризисе на рынке ценных бумаг. Что можно считать кризисом? Каждый по-разному воспринимает это понятие, но мы рассмотрим некоторые нужные нам черты кризиса:

1. «Резкость» падения
2. Докризисный оптимизм
3. Глубина падения
4. Продолжительность падения (V-кризис, L-кризис)

Резкость падения

Чтобы кризис был «неприятным» и назывался «кризисом», должно быть резкое падение цен. Именно быстрота снижения обуславливает его «неприятность» и «травматичность».

Когда котировки сползают вниз в течение года-двух-трёх, участники рынка успевают «привыкнуть» к новым ценам и, как правило, нервничают меньше: все успевают адаптироваться к плавным изменениям условий, довнести деньги или закрыть бесперспективную позицию и т.д..

Вот, например, как снижались цены на акции в 2011-2016 годах:

Цена снизилась на -35% за 3 года, т.е. средняя скорость падения составляла около -10% за год или по 1-2% в месяц.

Рынок снизился на -35%, но сделал это так «спокойно», что ни у кого не возникло ощущения кризисности ситуации. Акции падают? Да, падают. Выхода из тоннеля не видно? Не видно. Люди паникуют? Нет!

Участники рынка медленно приспосабливаются к медленно меняющейся реальности, и всё идёт без особых потрясений.

А вот так выглядит кризис 2020 года на российском рынке акций (ММВБ10):

Те же -35% но не за 3 года, а за 2 месяца! Скорость падения в 20 раз выше, чем в предыдущем примере!

Видно, что в «кризисных» случаях снижение происходит резко, обвально. Это создаёт проблемы десяткам тысяч инвесторов-физических лиц, сначала, в основном, психологические (испуг, растерянность, боль от «потерь», разочарование, страх дальнейших потерь), а затем и настоящие: например, если инвестор продаёт упавшие бумаги, его «бумажные» убытки превращаются в настоящие.

Если цена обрушивается, это событие застаёт врасплох основную массу инвесторов, начинающих метаться и совершать хаотичные действия. Вот, например, как выглядел кризис 2008 года на российском рынке акций (ММВБ 10):

За полгода рынок снизился на -75%, показывая среднюю «скорость снижения» 12-15% в месяц.

У юридических лиц всё ещё сложнее, чем у физических: очень часто их пакеты акций находятся в залоге у банков или других юр. лиц.

В таких случаях контрагенты (банк, например) требует или вернуть займ или увеличить стоимость залога, что в 2008 году поставило на грань выживания многие известные инвестиционные «дома» России, а некоторые даже уничтожило: известная инвестиционная организация «Ренессанс..» на пике кризиса 2008 года имела отрицательную стоимость (долги превышают активы), и в итоге была куплена за 1 рубль!

Эта компания набрала долгов под залог своих акций, которые залогодержатель вынужден был «лить» в рынок (продавать по любым ценам), чтобы вернуть свои деньги. В итоге цены на многие акции, которые к тому моменту уже итак сильно упали, начали падать вообще отвесно — по 20% за день.

Это было бы похоже на ситуацию, когда банк, выдав нам ипотеку под залог нашей квартиры, которую мы купили на этот кредит, следит за её стоимостью на рынке и увеличивает сумму наших обязательств, если стоимость квартиры на рынке падает.

И если мы неспособны возместить банку падение стоимости нашего залога (квартиры), то банк продаёт это имущество по текущим рыночным ценам, чтобы обезопасить себя от неисполнения нами своих обязательств.

Если несколько десятков банков поступают так одновременно, это «сбивает» цены на квартиры в данном районе/регионе/городе вниз, что заставляет ещё большее кол-во других банков требовать от своих клиентов увеличить сумму гарантий.

Получается замкнутый круг — чем ниже цены, тем больше продаж, чем больше продаж — тем ниже цены! Понимание этой взаимосвязи важно для того, чтобы оценивать перспективы развития кризисных ситуаций на любом рынке: недвижимости, ценных бумаг, драгоценных металлов, товаров и т.д..

Итак, резкое падение цен, в отличие от плавного снижения цен, может запускать по цепочке много «разрушительных» механизмов в экономике и на любом рынке, что ещё более может углубить кризис или увеличить его продолжительность.

Поэтому первое, на что мы будем обращать внимание, изучая каждый кризис — скорость падения цен. А пока запомним, что нам нужно будет отслеживать «здоровье» крупных организаций-участников биржевого рынка.

Что происходит до кризиса

Разрушительность кризиса тем больше, чем оптимистичнее рынок был до этого. Резкому падению часто предшествует оптимизм и рост — на этой фазе рынка на рынок приходит много новичков, привлечённых «успехами» отслеживаемых ими акций:

Горькая правда заключается именно в этом — большинство частных инвесторов начинают интересоваться акциями не тогда, когда они падают, а когда растут. Фактически, приходя на рынок акций в такое время, инвестор покупает уже сильно выросшие акции, которые просто неминуемо должны быть «остудиться» в ближайшее время (перестать расти или даже начать терять стоимость).

Опять же, для банков, инвестиционных компаний тоже всё идёт хорошо — стоимость акций, под залог которых можно получить кредитование, растёт, а значит, можно получать займы всё большего размера (некоторые умудряются на эти займы покупать ещё акций с рынка!).

Примечателен крах пузыря доткомов, во время которого исследуемая нами характеристика (докризисный оптимизм) принял крайне наглядную и буквально «выпуклую» форму:

Можно увидеть, что мера докризисного оптимизма тоже может быть разной. Одно дело, когда акции выросли в 5 раз за 2 года, другое дело — за 10 лет. В первом случае можно говорить о пузыре, во втором — о более «гармоничном» росте.

Таким образом, оценив меру докризисного поведения рынка, мы сможем примерно понять, насколько «справедливы» были цены, с которых рынок упал во время кризиса:

• если цены «бешено» росли, то их последующее падение выглядит более-менее «логично», а последующее восстановление может занять длительное время
• если цены росли плавно, значит, вероятность их «запузыривания» (неадекватного раздувания их стоимости) ниже, и при ослаблении факторов, вызвавших кризис, цены таких активов будут стремиться восстанавливаться быстрее

Хорошим примером пузырящегося актива и последующего за ним кризиса может являться… биткоин в 2017-2018 годах, на пике его «славы»:

Таким образом, кризис часто просто неизбежен, неминуем и даже необходим, чтобы что-то могло продолжаться дальше. В случае пузырящихся активов кризис просто убирает излишнюю, «нездоровую» составляющую в стоимости активов.

Предсказывать такие кризисы — очень легко:

Инвестиции в биткоин лучше делать на очередном откате, например -50%. Чем больше — тем лучше

…если постоянно скакать из пузыря в пузырь, то рано или поздно везение закончится. Даже у богов есть терпение 🙂

Итак, мы видим, что поведение цен ДО падения позволяет нам более-менее понять природу кризиса:

• «охлаждающий душ после безумной горячки»

  если мы имеем дело с явлением «охлаждающий душ после безумной горячки», тогда нужно с благодарностью принять это отрезвляющее лекарство, поблагодарить рынок и жизнь за урок и… смириться с потерей денег (если мы инвестировали в актив на пике его стоимости), ведь вернуть их получится или не скоро, или вообще не удастся.

  Что это означает для нас на практике? Из этого следуют очень важные следствия, которые заключаются в том, что наши действия больше не будут направлены на то, чтобы «отбить» неудачные вложения: например, мы не будем усреднять падающий актив, покупая его по всё более низкой цене

  Мы отказываемся полностью от тех мотивов, которые двигали нами, когда мы вкладывали деньги в этот актив (когда он был «горяч») и признаём их неуместными для нашей текущей ситуации. Мы просто переворачиваем эту страницу: продаём актив по текущим ценам, выходим из него без сожаления, чтобы высвободить ресурсы для того, что точно принесёт нам деньги

• «всё было хорошо, но прилетел метеорит»

  Если мы имеем дело с явлением «всё было хорошо, но (прилетел метеорит/пришёл вирус/президент попал в больницу)» — какими-то факторами, вызвавшими резкую переоценку (в сторону понижения) ценных бумаг, то этот кризис более «искусственный», если так можно сказать, и не отражает внутренние проблемы бизнеса/актива.

  Практически это может означать, например, что нам стоит рассматривать снижение ценных бумаг как возможность купить их подешевле. В этом случае нам доступны разные техники и методы «подбора» подешевевших ценных бумаг.

  Усреднение падающего актива в таком варианте — вполне неплохой (хоть и примитивный) способ реагировать на кризис такого рода (этот метод часто подвергается критике, поэтому не будем на 100% доверяться этой или какой-либо другой идее, даже если она совсем не имеет видимых недостатков)

Глубина падения

Кто-то падение рынка акций на -10% считает кризисом и спешит продавать свои акции, разочаровавшись в инвестициях, а для кого-то даже падение на -80% (например, как это произошло с только что рассмотренным биткоином) — не повод избавляться от своих инвестиций.

На российском рынке акций за 22 года мы можем видеть снижения:

• более чем на -70% = 2 раза
• более чем на -40% = 4 раза
• более чем на -25% = 10 раз

Давайте пока будем считать «кризисом» падение котировок рынка на -25% и более. Если материал данного цикла будет продолжен, то впоследствии мы можем подвергнуть эту цифру сомнению. Её важность будет состоять в том, что при снижении на указанную величину, мы будем «включать» определённый сценарий действий с нашей стороны, который позволит «правильно» пройти кризис и даже заработать на нём.

Пока же стоит сказать и о том, что эта статистика… не «окончательна» и там вполне может появиться новый «раздел» — падение ниже -90%. Это — не фантастика, и снижение нашего портфеля на подобную величину имело бы место, если бы мы оказались в США в 1929 году во время знаменитого биржевого краха.

И хотя с тех пор создано много механизмов, «защищающих» рынки от подобных падений, всё же нам стоит быть гипер-реалистичными в этом вопросе, поэтому добавим сюда чёрный квадратик:

Что нам даёт такая информация?

• базу для дальнейших расчётов и построения стратегий (самое интересное!)
• спокойствие и готовность к указанным сценариям, а это — ценный актив в условиях кризиса, приносящий реальную прибыль или позволяющий не потерять деньги (например, не поддаваясь панике, мы не станем продавать упавший актив, а наоборот, подкупим его ещё больше)

Виды кризисов по продолжительности

Итак, после резкого падения на определённую глубину, что происходит дальше? Как быстро рынок «восстанавливается» и как это выглядит?

По продолжительности нахождения цен в «просадке» различают два паттерна (стереотипа) движения цен.

«V» кризис

Так называют кризис, в результате которого рынки акций «рисуют» на графике фигуру, напоминающую латинскую букву «V». Вот, например, как выглядел кризис 2008 года, если бы мы судили о нём по акциям Сбербанка:

Отчётливо видна буква «V». На динамике десяти самых ликвидных акций (индекс ММВБ10) это выглядит так:

V-кризис — самый «приятный» вид кризиса, если такое слово применимо к кризисам.

Происходит резкий обвал, затем восстановление. Хоть и вторая «нога» буквы «V» обычно оказывается чуть длиннее из-за того, что восстановление происходит всё-таки не такими темпами как падение, но в целом, в самом плохом случае оценка капитала инвестора приходит к докризисной отметке довольно быстро.

«L» — кризис

«L» кризис — самый «неприятный» вид кризиса, хотя любой кризис в той или иной мере неприятен для очень большого числа людей. Это когда рынок (или актив) падает, но не «отскакивает» обратно, а так и остаётся «лежать на дне».

На примере акций «Газпром» наглядно видно, чем характерен «L» кризис:

Видно, что после падения, цены остаются внизу, меняясь в каком-то диапазоне в течение длительного времени, но при этом годами они не выходят на докризисный уровень. Полная безнадёга и угасание всех надежд.

Самый яркий пример L-кризиса из недавней истории, это лопнувший «пузырь доткомов» в США в 2000 году:

Котировки «нарисовали» букву «L»: потребовалось 15 лет, чтобы индекс вернулся на докризисные уровни!

Чем плох L кризис видно сразу:

• время восстановления в варианте L-кризиса намного больше, чем у V-кризиса
• он изматывает своей бесперспективностью — неизвестно, удастся ли вернуться на докризисные уровни

Взглянем также на индекс NIKKEI225 (индекс японского рынка акций):

Прошло 30 лет, а рынок так и не вернулся на докризисные уровни! Не это ли доказательство того, что от акций надо держаться подальше?

Запомним этот пример. Он постоянно играет роль «страшилки» для инвесторов в акции, его часто приводят как аргумент, опровергающий известные тезисы о том, что:

• рынки акций в долгосрочной перспективе всегда растут
• акции — самый выгодный инструмент инвестирования

Индекс NIKKEI 225 — самый хороший пример… доказывающий эти тезисы!!! Правда, по графику этого не скажешь, но в этом графике скрыто много богатства для тех, кто знает, как его добывать. И мы скоро будем уметь это делать.

Кризис 2020, какой ты?

Теперь, когда мы вооружены кое-какими фильтрами, взглянем ещё раз на наш текущий кризис, проверим его по нашему «опроснику»:

1. «Резкость» падения

   Да, падение очень резкое. Это значит, что велик риск цепных реакций, ситуаций, к которым рыночные участники не готовы. В 2020 году мы наблюдаем беспрецедентную скорость падения цен на акции. Это может запустить не очень предсказуемые процессы в экономике (не только страны, но и общемировой).

   Тем не менее, на май 2020 года, цены акций ММВБ10 уже «отыграли» половину падения, что, конечно, ни о чём не говорит, но является очень хорошим признаком, т.к. отвесное падение уже прекратилось.

   Оно может возобновиться с «новой волной», но в каждой из них паники будет всё меньше, всё сложнее будет напугать инвесторов, привыкающих к новой реальности:

   

2. Докризисный оптимизм

   Да, оптимизм на российском рынке акций был, но умеренный, пузырей не было надуто. Это позволяет судить о том, что акции были оценены рынком более-менее адекватно. Значит, текущее падение российских акций вызвано не внутренними обстоятельствами (пузырением), а внешними.

   Это хорошо. Это значит, что как только давление негативных факторов ослабнет, рынок будет стремиться вернуться к своим докризисным уровням. Ближайшая аналогия из реальной жизни, это как если бы наш автомобиль перестал ездить из-за отсутствия бензина, но продолжал бы в целом оставаться исправным и готовым к работе, как только появится бензин.

   Докризисное поведение рынка российского рынка акций (ММВБ10) не внушает никаких опасений, значит, мы вправе считать, что в 2019 году акции были оценены «справедливо»:

   

3. Глубина падения

   На данный момент глубина падения составляет -35%. За 22 года рынок акций 4 раза погружался на глубину ниже -40%. В двух случаях из них (1998 и 2008 годы) погружение продолжилось до -75%.

   Пока эти снижения будем считать эталоном максимального падения. Для примера можно сравнить с 2008 годом, когда рынок акций упал на -75%. Каково это, имея миллион, остаться с 250ю тысячами? Если вы являетесь читателем этого сайта, вы вряд ли попадёте в такую ситуацию, но всё же мы должны знать, как действовать в любой ситуации.

   Таким образом, если бы нам удалось купить акции на минимуме мартовского падения (-35%), при развитии снижения к «эталонным» -75%, нам надо было бы морально приготовиться просесть ещё на …-60%!!! А если этот кризис приведёт к снижению на -90% от уровней 2019 года, то купленные 16-18 марта 2020 года (локальный минимум текущего кризиса) просядут ещё на -84%!!!

   Пока эта математика может быть неочевидна, но прямо сейчас мы можем сделать важные практические выводы из этого знания:

   1. Не стоит ловить «дно». То есть не стоит покупать «сразу и на всё», даже если мы абсолютно уверены, что хуже уже не будет
   2. У нас ВСЕГДА должен оставаться запас свободных денег (или «ближних» ОФЗ) при любых обстоятельствах

4. Продолжительность падения

   На момент начала падения не существовало внутренних, фундаментальных причин для того, чтобы российские акции были так резко и так сильно переоценены. Это стало возможным благодаря внешним факторам: коронавирусу и вызванными им последствиями (падение цены на нефть).

   Но теперь появляются и внутренние причины для того, чтобы российские акции стоили дешевле, чем в 2019 году:

   1. почти все отрасли ожидают серьёзного снижения прибылей в условиях полной или частичной остановки производства/торговли/оказания услуг
   2. покупательная способность населения падает в условиях снижения/»обнуления» зарплат, следовательно, люди будут покупать меньше товаров/услуг, что, опять-таки, приведёт (уже привело) к серьёзному снижению прибылей бизнесов

   Плохая новость тут в том, что причин для резкого восстановления рынка акций (а также недвижимости и т.д.) остаётся всё меньше, с каждым следующим месяцем вероятность выйти из кризиса по «V» сценарию всё ниже. Практический вывод, который мы должны сделать из этого — действовать так, как если бы мы имели дело с развивающимся «L»-кризисом.

   Практически сейчас более оправдано готовиться к марафону, нежели спринтерской дистанции. Впрочем, в большинстве инвестиционных стратегий это мало на что влияет. Всё дело — в стратегии, подходе, который используется для отработки текущей и возможных будущих ситуаций.

Будем подводить итоги. Кризисы — часть нашего существования. Если научиться с ними работать и взаимодействовать, можно получить результаты, невозможные в «обычной», безкризисной жизни.

В этой статье мы познакомились с кризисами вообще, и с кризисом 2020 года в частности — это необходимо для понимания различных техник и подходов к инвестированию и при поиске ответа на вопросы:

• куда вложить во время кризиса
• когда надо покупать во время кризиса

Это явление происходило и будет происходить ПОСТОЯННО, и на своём инвесторском веку частный инвестор встретит их ещё не раз. Хорошая новость в том, что есть знания, вооружившись которыми, каждой встречи с ними можно не только не бояться, но ждать с нетерпением!

Материал интересен? Будем ли продолжать?